冷眼：突发！万亿级央企巨头开始暴雷，海内外投资者慌了……
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“宏观冷眼”
最近两年我国债务的暴雷接连不断，一个比一个凶猛。没有最大的，只有更大的。我们记得去年下半年有一波债券违约的高潮，从永煤到方正，最后连恒大、苏宁差点都被拖下水了。但是现在，也就是这两天，金融巨头华融将违约重组的消息在市场上不断发酵，带动着海外债券集体大跌。而以华融1.6万亿的债务体量，3000多亿即将到期的债券规模，一旦违约，给我国债券市场乃至金融市场带来的冲击，是可想而知的。我们看下具体情况。
受到年报延期披露以及重组前景不明等因素的影响，本周华融在境外市场的债券集体暴跌，几乎无一幸免，并波及中资海外债整体。从上周一开始，多只华融海外发行的债券遭到抛售，不少债券当日价格跌幅超过10%，特别是长期限债影响最大。最近几天，离岸投资者开始从最坏处考虑其前景，华融美元债遭遇疯狂抛售，多只债券买价已经跌至每1美元面值80美分下方。
截至周三（4月14日）下午7点，华融一笔票息为4.25%的永续债，最新成交于55.61美元，较上日成交价下跌13.67%；一周则已经跌去28.15%。该笔债的最后成交价为103.101美元。另一笔票息为4.5%的永续债，较华融公布年报发布延期之前下跌31.26%。
这轮抛售华融债券导致我国华融部分债券价格跌至面值的60%，表明投资者认为该公司违约的可能性很大。华融造成的忧虑已在亚洲信用市场蔓延，部分房地产公司的债券创出了历史最大跌幅。华融在海外债市场的存量规模很大，其发行的美元债大概有220亿美元左右，一旦出现连锁反应，后果不堪设想。华融此次海外债被大量抛售，也波及了其他中资海外债，风吹草动都会对市场情绪造成影响。
如果大家对华融的背景还不熟悉的话，我这里再简单点一下。上世纪90年代末，为了让这些银行达到入市标准，成立了四大资产管理公司。那时，华融及其同行从我国最大几家国有银行购买不良贷款，并通过拍卖和向外国银行等其他投资者出售来处置这些贷款。
在陷入困境之前，经过逾二十多年的扩张，我国华融已从成立之初的负责收购和处置大型国有银行不良贷款的资产管理公司，发展成为集各类金融牌照于一身的金控平台，华融曾大举扩张，增加了证券交易、借贷和其他金融服务。今年1月，该公司前董事长赖小民因受贿和腐败罪被判处死刑，非常严厉，这基本意味着华融的问题已经非常严重了。随着赖小民事件冲击叠加监管施压要求回归主业，公司大量从事包括向房地产企业”输血”在内的影子银行业务而积累下的风险，正在逐步暴露。
现在华融推迟出年报，以及重组的前景不明，导致华融债券在海外被做空，下一步可能就是违约了。
财政部在这个风口浪尖的关键时刻打算将华融的股权划转到中投旗下的中央汇金，主要是管理我国外汇投资的公司。
在股权划转前，我国华融直接持有H股和内资股，持股比例分别为31.68%和23.54%，合计持有55.22%，这是截至去年6月份的数据；如果把股权都划给中央汇金，那么华融则成为中央汇金的子公司，而中央汇金是中投公司的全资子公司。如果这样划转后，从层级上来说，中国华融就变成了四级公司。
不管我国华融最后的结局怎样，想想这种庞然大物，你投资他的债券除了信仰真的没有其他手段了。就像买了一个盲盒，没法知道里面到底装了什么。你根本没有办法去评估他资产的价值，审计报告也不可能披露每一笔资产的明细、买入成本等信息，子子孙孙的公司众多，业务也十分庞杂，借钱给他就真的是纯粹相信他能够还钱，而不是业务有多厉害，资产价值有多好，债务有多稳健，因为这些东西外人根本搞不清楚。平时可能高攀不起的主体也可能产生这么大的风险。
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假设我国华融的结局是比较悲剧的，那么还是得排查下华融系的风险，华融体系公司比较多，主要的主体如下，基本都是清一色AAA，不过要是华融出事了，又是一波下调：最近几天，穆迪、标普和惠誉都警告说，可能会下调华融及其子公司所发行债券的评级。我看这一结果不可阻挡，
大型投资者将面临债务折价，华融欠境外债权人的债务可能被折价10%左右。这对于海外投资者而言，也是不小的损失。
我国华融的困境恐怕会导致价值约1,000亿美元的中国债券价值重估，包括国企和地方融资平台发行的外债。而且这会产生连锁反应，像多米诺骨牌一样，对房地产和银行等发行的海外债券形成巨大打击。国企要想再借债就更难了。
有人可能会说，推迟公布年报也不是什么大事，但是他们不知道，年报反应的是一个公司资产负债表最真实的情况。一旦年报都推迟，说明这个公司的债务可能出了大问题。
上一家没披露年报而破产的主体是包商银行，而另一家年报难产户恒丰银行则由财政兜底平安落地。有这两家的先例在，大家就能想到市场对华融推迟公布年报的反应。
不曾想到一个做不良的公司硬生生要把自己做成了不良，不知道华融最终将是什么样的结局，是包商的路还是恒丰的路。但是，结果基本是可以确定的，违约或者重组，都是为了逃避债务。被害苦的只有那些投资华融，借钱给华融的人！
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